自由金融市场的失败
作者：admin 日期：2014-12-31 15:48:46
[最根本的问题是没能理解高债本身的风险，从而导致负债率高速增长数十年，尤其是在私有部门，这个问题已经成为经济稳定的主要威胁]自美林银行倒闭迄今已经6年了，此次金融危机最根本的问题却始终没有得到解决，这个根源就是过度信贷，这也是为何全球经济复苏迄今仍然缓慢，甚至在有些国家的经济复苏压根就还没开始。
在多数经济学家看来，各国央行以及各部门监管者一方面没能预见危机，同时他们也深信只要通胀足够低而且稳定，金融稳定性就有保证，一旦短暂的危机被克制住，我们就该有痛苦的后遗症了。
2009年春季官方完全没有预测到经济缓慢复苏，也没人认识到当时的危机其实只是开始，天真地认为危机就发生在美国和英国，但很快就发现危机已经传染到整个欧元区，市场也没能预计欧美需要执行如此长久的接近零息的货币政策，目前欧洲仍然在进一步宽松，美国加息时间尚未确定。
缺乏这种远见最根本的原因是对金融创新的无批判的崇拜，另外一个当然就是欧元区自身内部的结构性问题。但是最根本的问题还是没能理解高债本身的风险，从而导致负债率高速增长数十年，尤其是在私有部门，这个问题已经成为经济稳定的主要威胁。
1960年，英国家庭负债大概占到GDP的15%，但2008年就已经突飞猛进到90%。在美国，私有部门负债从1945年的70%上涨到2008年的200%。只要债务在私有部门，政府决策者就会认为，这种高负债的影响是中性或者良性的。的确，英国央行前行长默文·金曾经说过，在现代宏观经济运行中，“货币、信用、银行没有实际意义”。
这种假设非常危险，因为债务合约对经济稳定有很大影响，在经济上行周期中，即便是有风险的债券也被认为是零风险，一旦过度创造信用，这些债务就会衍生出违约和破产的程序，而这背后的潜台词就是抛售和运营中断等各种问题。
另外，过度债务会导致过度投资的问题，海耶克曾经提过这个问题。债务会导致现有资产的快速上行和破灭，英国的房地产价格在过去几十年中的波动也是一个案例。
但是在后危机时代，快速积累的债务也有一个非常令人担心的作用，因为急剧地去杠杆就会影响到企业和消费者在其他方面的支出，日本1990年后的状况就是一个非常直白的案例，就是因为在上世纪80年代日本也是过度举债。
因为私有投资和私有部门消费在去杠杆过程中都会大幅萎缩，持续增长的财政赤字就必须要填补这个空白，进而避免出现通缩情况。但是简单地将杠杆从私有部门转移到公共部门并不能解决问题，看看爱尔兰和西班牙的政府高负债就知道了。
私有部门杠杆水平以及政府负债都应该被当做重要的经济变量来对待，忽略这些问题是经济学和政府公共政策的一个严重失误，严重的后果是让各国经济都遭殃，普通民众也要为经济衰退付出沉重的代价。
紧接下来有两个问题，第一个就是如何度过当前过度的公有以及私有部门的负债，这并不容易。如果要去杠杆将不可避免地放缓经济增长。快速的财政紧缩在某种程度上是一种自废武功的选择，但是如果用超级宽松的货币政策来平衡财政紧缩带来的问题又会导致发达国家的私有部门快速增杠杆，而这已经在发展中国家引发了严重的溢出效应。
我们现在需要的是现实主义和创新政策的结合，很明显希腊是不可能偿还其全部债务了，日本也一样，不可能通过刺激政策产生出足以偿还其政府债务的财政盈余。债务重组和永久的债务货币化（QE是不会完全逆转的）很快就会证明是不可避免的，也是适宜的。
第二个问题是如何限制未来杠杆的快速扩张。实现此目标需要转换政策目标，解决“大而不能倒”的问题固然重要，为救助银行而消耗的纳税人的钱与因为整个金融危机引发的毁灭性打击相比只是九牛一毛。
现在需要的是一个一揽子方案，需要一组比基于巴塞尔Ⅲ下更加强有力的逆周期资本工具、量化的储备金标准以及直接的借贷限制（比如最大贷款额跟收入的比重）等相组合。
这些政策基本上就是对危机前经济政策和金融逻辑的反面，原本的逻辑是自由市场在金融中的价值与任何经济部门都差不多，这个传统逻辑已经失败了。如果我们不能解决自由金融市场会导致私有部门杠杆过高进而伤害经济的这个根本问题，我们就没有领悟2008年金融危机的教训。
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